万联证券：周期脉冲逻辑暂时难以证伪
近两周A股市场初现风格转换的迹象，创业板和主板之间的估值溢价也出现了一定的收敛。目前来看，短周期的中微观情况有一定的复苏迹象，加之去年8月份的基数不高，如果8月份的数据能维持上行态势，则周期上行的逻辑将在未来一段时间内难以证伪。最乐观的情况是，主板可能重复去年12月到今年3月的行情，但是出现这种涨幅的概率很小。对比2012年下半年的数据，工业增加值、发电量等在6-8月持续下滑，9-10月才开始基数向上，那么今年7、8两月数据的好转，在失去基数效应的支撑后能否持续就有待观察了。
年年岁岁花相似，岁岁年年人不同，虽然只相隔了8个月，但目前的宏观和货币环境较去年已大为不同，唯一不变的似乎只有基本面不上不下的格局。从国际风险偏好、国内流动性环境、基金仓位和持仓结构来看，主板目前出现持续性、趋势性反弹的概率较小。与去年12月相比，当前有几点不同。其一，国际流动性环境不及去年底，去年三季度末以日本的“安倍经济学”为开端，各大央行来了一轮集体放水，配合当时RQFII新增审批额度放量，对A股市场的流动性也有很大的补充。目前，从外汇占款趋势看，外部资金已从当时的趋势性流入转为流出，美10年期国债收益率已从去年12月的1.6%上涨至现在的2.5%附近，资本开始趋势性地回流成熟市场。其二，国内资金面维持紧平衡的格局，甚至出现去杠杆的信号：广谱利率水平的系统性上浮、期限资产普跌、不同信用评级资产同跌，这导致了资金成本回落并不明显，央票续做令投资者担忧长端无风险利率上行。其三，基金仓位较去年12月初高出10多个点，已近88%的高位；从持仓结构来看，去年8-11月是基金净值和大盘齐跌，仓位在12月初已经达到很低的位置；今年以来，沪指依然下行，但基金整体净值走高，基金持仓集中在成长股。对于看重相对收益的基金经理们来说，在成长股上抱团好过博弈不确定的周期机会，除非出现大的黑天鹅事件，其大规模减持成长股去配置周期股的动力并不足。
不过，周期股系统性的走强还需要经济复苏持续被证实，而成长股系统性走弱则需要高增长预期被证伪，前者目前仍需要8、9月份经济数据的确认，而后者则在中报披露后逐渐进入疲劳期。
据Wind资讯统计显示，截至8月12日，沪深两市共1567家上市公司披露中报业绩预告，其中887家公司预喜，占比56.60%。从业绩增速来看，2012年上半年A股整体实现营业利润同比下滑1.55%，剔除整体盈利能力较强的银行类上市公司，整体下滑幅度较大。而截至目前，业绩预告中仅相对过半数上市公司预喜，而从历史数据来看，一方面整体业绩会相对低于业绩预告，另一方面相对较早公布业绩的上市公司业绩增速较快。整体来看，虽然自去年四季度开始，经济有短期的复苏，今年上半年的上市公司整体业绩也实现正增长，但增速较慢，剔除部分股价大幅下行而利润仍然维持增长的蓝筹股后，其余上市公司今年整体仍以估值扩张以及并购扩张为主，内生性增速仍然较慢。
昨日，煤炭、水泥、有色、地产都表现出了一定程度的回落，创业板涨幅再度超过主板。沪指在上行在2100点之后压力加大，上方缺口处亦有大量套牢盘存在。我们认为目前经济仍然处于一个稳增长降风险的过程，货币*策也不会转为宽松，但增长仍然有底线，整体系统性行情仍然未到，过于乐观或过于悲观的预期都会逐渐被证伪。投资策略上，短线大盘股指仍有向上攻击的动力，继续看好业绩超预期且行业景气度向上的成长股，而对于没有业绩支撑的概念炒作型成长股，以及部分行业并未反转的周期股，提醒投资者注意追高风险。配置上，一是继续看好进可攻退可守的消费类板块，诸如食品、医药、家电；二是今年超高温天气导致的农产品涨价以及受益于抗旱的种子、农药、水利板块；三是周期品中定价能力较强，终端价格有所恢复的板块，主要包括部分化工品、水泥、稀有小金属。
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